1.电子板块2021年上半年行情回顾

跑赢沪深300 13pcts,结构上半导体略强

板块涨幅:2021H1电子板块上涨13.2%,跑赢大盘13pcts,其中Q1下跌8.6%,跑输大盘5.4pcts,市场主要担忧估值水 平以及资金流动性缩紧,同时对于消费电子长期创新点有担忧。板块Q2上涨24%,跑赢大盘20pcts,主要在于半导体受 益产能紧张带来的高景气,消费电子则受益估值触底回升及ARVR、汽车电子、苹果新机拉货等带动。4月、5月板块整体 表现震荡,5月中下旬开始持续上涨。结构上半导体表现明显强于消费电子:二季度半导体板块+46%,消费电子板块 +20%。逻辑上主要是半导体供需紧张,产品涨价,相关公司业绩实现高增长,同时风险偏好提升带动估值。

板块逻辑回顾:4月,半导体板块+12%,主要受益于“缺芯”加速供需紧张;消费电子板块+3.9%,整体震荡。5月,半 导体板块+6%,主要为行业供需紧张持续,消费电子板块+5.2%,市场聚焦ARVR、汽车电子等新领域。6月,半导体板 块+23%,显著跑赢市场,主要是行业供需紧张、华为鸿蒙概念、板块风险偏好提升等共同催化;消费电子板块+9.5%, 主要为苹果新机拉货带动。

2.半导体:看好行业性景气机会及国产替代逻辑

半导体板块2021年上半年行情复盘

2021Q1半导体板块估值回落,市场主要顾虑为流动性和估值因素,一季度中信半导体指数跌幅12.3%,跑输沪深300指 数9.2%。但产业景气缺货现象持续,全志科技等公司公布一季报后,4月1~2日板块反弹9.39%。

2021Q2半导体板块估值明显上行,跑赢大盘,主要为业绩预期推动,叠加中国台湾疫情、国产化产线等因素催化。二季度 中信半导体指数涨幅达到36.12%,跑赢沪深300指数3.09%。

产业景气复盘:供需缺口导致缺货涨价持续、交期延长

2020年半导体产业为慢速复苏。全球产业自2019年中突破拐点进入复苏周期,2020年在疫情大背景下缓慢复苏,销售额不 及2017年H2至2018年H1区间水平。根据SIA数据,2020年全球半导体销售额4331.5亿美元,同比+5.1%,中国半导体销售 额1515亿美元,同比+5.1%,全球占比35%。WSTS预计2021年全球半导体销售额同比+8.4%至4694亿美元,增幅高于 2020年。

2021上半年半导体产业景气缺货现象开始加剧。2021上半年包括MCU、电源管理、MOSFET与分立器件等芯片均出现明显 缺货涨价、交期延长状况,以MCU为例,意法半导体的主流畅销型号相较于往年交期延长4倍以上,渠道价格上涨10倍以上。 从大宗产品价格来看DRAM价格自2020年11月开始上涨,2021上半年价格斜率进一步加大。

芯片缺货分析:供需缺口和囤货预支产能

芯片缺货的主要原因包括:

1)疫情后全球汽车销量恢复超预期,车企芯片加单滞后,2020H1疫情影响全球汽车需求,众多整车厂停产或减产、芯片砍单;而Q3开 始汽车销量快速复苏,至9月已基本恢复到2019年同期水平,整车厂普遍于2020Q3-Q4开始芯片加单,但由于汽车芯片供应周期长达2 个季度,因而全球陷入芯片缺货;

2)宅经济下PC/Pad需求旺盛,手机厂商亦大幅囤货,抢占部分晶圆及代工产能;华为受到美国制裁后,由于充分预期到了制裁趋紧, 提前增加芯片库存,尤其是2020年9月15日之前晶圆厂产能集中供给华为,相应挤占其他客户排单。而小米、oppo、vivo等手机厂商对 2021年手机销量预期持乐观态度,对在国内、欧洲等市场抢占份额拥有较大信心,因此加剧了囤积芯片的现象。

3)长期以来全球8英寸晶圆产能紧张,成熟制程芯片供给紧缺;8英寸投入产出比低于12英寸,二手设备采购困难是新产能增量不足的 主要原因。

4)短期意外事件频出,包括日本AKM晶圆厂失火、地震影响瑞萨短暂停工,欧洲意法半导体曾遭遇短暂罢工,美国得州暴风雪影响 NXP、英飞凌、三星短暂停产等。

3.消费电子:看好下半年苹果链拉货带来的高确定性,下半年建议关注手表链

手机大盘:预计下半年优于上半年,苹果确定性优于安卓

上半年回顾:Q1同比大幅提升,Q2预期相对低迷,全球范围内手机缺芯、延后换机等影响需求,印度疫情冲击Q2销量。 根据IDC数据,2021Q1全球/中国智能机出货分别为344.7/86.3百万部,同比+25%/+30%,主要由于:1)苹果端20年新机 延后导致21Q1淡季不淡;2)安卓各品牌新机发布提前使得21Q1销量景气;3)疫情缓解后购买力复苏;4)20Q1疫情影 响生产销售带来低基数。2021Q2,根据信通院数据,4/5月国内手机出货27.5/23.0百万部,同比-34%/-32%,主要由于华 为出货量大幅下滑且其他厂商未能完全弥补空缺;海外市场,5月印度疫情二次爆发,目前已逐步趋缓,然有病毒变异且 向其他国家扩散趋势;此外,产业链上手机芯片供货紧张,部分产品销售受到影响。

下半年展望:预计优于上半年,苹果确定性优于安卓。我们维持全年智能手机销量预测13.5亿部,同比+5%,下半年销量 有望好于上半年,我们预计上/下半年销量分别约6.5/7.0亿部。从品牌格局来看,由于苹果在品牌力、高端产品的独特性, 华为高端机缺货背景下苹果份额有望进一步提升,我们认为苹果产业链确定性优于安卓。

分季度:Q2为年内低点,下半年预期回暖

我们预计Q2为年内低点,下半年手机销量有望环比提升

从行业趋势来看:国内4/5月手机出货同比负增长,我们预计6月同比有望回正,主要由于618各大品牌线上+线下销量 同比高增长,同时由于经历了618折扣促销去库存,各品牌有望于三季度轻装上阵;全球来看疫情趋于常态化、缺芯有 望逐步缓解,叠加Q3各品牌新机发布、Q4全球各地年节促销,我们认为下半年手机销量有望环比提升;

全球来看:我们预计全年智能手机销量13.5亿部,同比+5%,上/下半年分别约6.5/7.0亿部,预计2021Q2/Q3/Q4全球智 能手机出货量分别约3.0/3.3/3.7亿部;

国内来看:我们预计全年智能手机销量3.4亿部,同比+5%,上/下半年分别约1.65/1.75亿部,预计2021Q2/Q3/Q4国内 智能手机出货量分别约8000/8600/8800万部。

分品牌:苹果高端份额有望再提升,产业链确定性高于安卓

全球格局变化:安卓端华为缺货份额下滑,荣耀下半年有望起量,其他品牌格局待观察,苹果高端份额有望再提升。我们预计中短期华为 的手机芯片、海外市场仍将承压,荣耀上半年芯片供应恢复略低于预期,但下半年有望向好 销量有望快速提升,整体华为+荣耀2021年销 量预测为1.0亿部;其他安卓品牌抢占部分国内市场及海外中低端,但由于荣耀的加入而在格局上存在一定不确定性,我们预计小米、 OPPO、vivo 2021年销量分别为1.9/1.5/1.4亿部,此外realme销量快速提升,我们预计2021年销量有望达6000万部;苹果具备创新和独特 性,品牌内部稳定换机,同时亦是华为高端缺失后的最佳替代机型,我们预计2021年销量为2.2亿部。

苹果分季度销量预测:我们预计苹果2021年全球出货2.2亿部,同比+8%,其中2021Q2/Q3/Q4苹果全球出货预测分别为45/50/70百万部, 同比+20%/+20%/-20%,四季度下滑主要由于20年新机发布延后形成较高基数。我们预计2021H2新机销量有望在8000-9000万部量级,较 2020年7000-8000万有明显提升。

下半年苹果产业链确定性较高:1)根据产业调研,苹果新机备货时间提前到6月底,产业链可见度较高;2)苹果主芯片在台积电享有最高 优先级,而高通高端5nm芯片由三星代工出现良率不足问题,此外上半年iPhone、iPad、MacBook芯片缺货主要为显示驱动及电源管理等 芯片,预计下半年得到缓解,由于整机出货受制于核心芯片供应,我们认为下半年苹果产业链其他相关零部件及组装业务亦有望好转。

4.其他电子零组件:具备中长期布局价值,建议逢低布局

安防行业当前时点怎么看?

中短期——基本面视角:后疫情时代,行业景气持续复苏

1)国内方面:2021年是“十四五”开局之年,政府端在“新基建”政策带动下全年有望保持良好增长态势(21年1~5月国内政府端招标及中 标金额分别同比+63%/+34%);商业端大企业持续推进数字化转型,2021年有望加速;渠道端与宏观经济高度相关,20Q3以来需求快速反弹, 2021年若国内经济持续复苏则渠道端需求有望保持高景气;

2)海外:各地区疫情时有反复,然全球范围内疫苗接种有序推进,后续随着疫情进一步取得控制,看好海外传统安防需求复苏趋势。 整体来看,疫情影响正逐步消退,看好行业需求持续复苏。

中短期——业绩视角:考虑基数问题,预计龙头公司2021业绩增速预计前高后低:2020年由于疫情影响,安防龙头经营性业绩整体呈现前低后 高趋势:海康威视20Q1~Q4业绩增速分别为-3%/17%/0.1%/13%,大华股份20Q1~Q4业绩增速分别为1%/14%/128%/-18%(PS:2020年汇兑、 投资收益、减值等非经营性因素对两家公司业绩扰动较大);考虑基数问题,我们认为2021年龙头公司经营业绩增速将呈现前低后高趋势。

中长期:智能物联时代下安防厂商利用视频数据的能力也随之提升,可基于大数据助力客户实现数字化转型。海康威视与大华股份在多个细分领 域头部客户端已有标杆项目落地,并相应进行内部组织架构改革(统一软件构架等)提升长期竞争力,后续将进一步渗透不断打开成长空间。

被动元器件行业当前时点怎么看?

短期:阻容涨价趋势边际放缓,然汽车等下游需求仍高度景气,叠加马来西亚封国导致被动元件转单,整体供需格局仍然偏紧;

长期:目前被动元器件领域国产替代趋势明确,风华高科、三环集团、顺络电子等厂商开启大规模扩产,并立足中低端产品逐步向中高端产品 布局,有望在国产替代背景下实现跨越式发展。

PCB及覆铜板行业当前怎么看?

整体观点:看好上游覆铜板涨价带来的龙头公司盈利高确定性上行,下半年持续关注通信、服务器等带来的PCB需求提 升。

供需双向驱动涨价:2020H2开始,汽车、家电等下游需求在疫情后快速复苏,对PCB及FR4覆铜板需求快速拉升;同时,由于铜箔压辊 设备、玻纤布织布机等产能不足,覆铜板扩产有限;供需双侧驱动下,覆铜板价格已从2020年初约110元/张涨至2021年6月约250元/张;

相对看好中游覆铜板公司盈利弹性:由于覆铜板行业竞争格局相对优于下游印刷电路板行业,覆铜板公司普遍可将成本转嫁至下游,且 龙头公司可借助产能规模优势、上游主材自制等实现盈利水平上行;而下游PCB公司上半年普遍成本承压,下半年有望受益于需求回暖 而获得盈利能力部分回升;

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来源:中信证券


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